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金融危机为深刻思考证券市场制度建设提供了契机
郭锋
上传时间:2010/3/26
浏览次数:2990
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    在中国改革开放30年的现代化建设征程中,证券市场的建立无疑具有里程碑的意义。自1990年上海证券交易所开业以来,中国的证券市场迄今已走过18年的风雨历程,虽然不乏惨痛的教训,但其所发挥的积极作用和所取得的巨大成就举世公认、有目共睹,证券市场已构成我国社会主义市场经济的重要组成部分。
     证券市场优化了公司治理制度,形成了股东民主机制。上市公司作为证券市场的融资者和金融产品的供给者,其治理结构如何直接关系到证券市场能否健康发展。为此,各国公司法、证券法都精心设计了其治理结构,比如在公司的权力配置方面规定了董事会和股东大会制度,英美法系普遍规定了独立董事制度,大陆法系普遍规定了监事会制度。法律通过普遍采用资本多数决的原则,实现了股东民主。与此同时,法律通过创设累积投票制、利害股东关联交易回避表决制、衍生诉讼、集团诉讼等特有机制平衡和保护在证券市场处于弱势地位的少数股东的权益。
     证券市场确立了信息公开原则,培养了市场主体的信息公开文化。现代证券法缘于上个世纪30年代经济危机后在美国所颁布的两部证券立法,其最大的贡献之一就是建立了信息公开制度,这一借用了“阳光是最好的防腐剂,电灯是最好的警察”这句著名的格言而建立的制度,对美国乃至全球主要国家证券市场的规范运行产生了巨大的作用。正如美国一位证券法学家所说:“最近几十年来美国证券监管的哲学就是披露——披露——再披露”。这充分说明了信息披露制度在证券市场中的核心功能。中国证券市场发展18年来,信息披露这种公开文化已经渗透到我国政治经济的各个领域,产生了潜移默化的深远影响。
      证券市场建立了反欺诈制度,保护了投资者的合法权益。证券市场的历史是一部欺诈与反欺诈的历史。从历史上荷兰的郁金香球案件、英国的南海泡沫案件,到几年前美国的安然事件,以及中国证券市场中出现的银广夏案件、亿安科技案件等,都无不生动地说明,在证券市场还不是一个理想的有效资本市场的条件下,虚假陈述、内幕交易、操纵市场、传播虚假信息、欺诈客户等这些严重损害证券市场公平原则和投资者权益的证券欺诈行为将长期存在,并始终为各国证券法和证券监管机构所禁止。
      证券市场的发展离不开理论的正确指导,证券市场的繁荣也离不开证券法学的繁荣。全球百年未遇的金融危机正好为证券法学研究工作者提供了深刻思考证券市场制度建设的契机和一展抱负的舞台。我认为以下几个问题值得我们认真思考和探讨:
      第一、关于后金融危机时代金融市场和证券市场的制度构建问题。此次发源于华尔街的金融危机暴露了金融资本主义存在的种种弊端,比如投资银行家们的贪婪无度,金融衍生产品的高风险,政府监管的缺失,对普通投资者利益的漠视,等等。中国作为一个发展中国家,金融市场的基础还很薄弱,政府监管水平较低,不少机构和个人为追求利益而罔顾商业道德,因此我们必须十分谨慎的防止华尔街的危机在我国重演。这就需要我们从理论上深刻思考和总结这次金融危机的教训,采取有效措施构建阻止金融危机的防火墙和制度屏障。
      第二、关于处理好强化国家干预和尊重市场自治自律的关系问题。在当前金融危机的背景下出现了两种值得警惕的观点:一种观点认为市场经济配置资源的功能应当让位于计划经济和国家干预,另一种观点认为自由资本主义只是在特殊情况下出现了暂时的困难,对国家干预仍应当持保留甚至排斥的态度。实际上这两种观点都是片面的、不可取的。市场经济本质上是契约经济,因此毫无疑问应当充分尊重市场主体的意思自治,鼓励行业自律。但不可否认的是,由于外部性、垄断、不对称信息等的存在,市场会存在失灵现象,因此国家对市场的适度干预是必需的。在当前中国正致力于发展社会主义市场经济的关键时期,我们特别要防止政府对市场的过度行政干预。
     第三、关于政府监管的科学性、公正性和效益性问题。金融市场和资本市场发展的经验教训表明,政府对市场的监管永远不会达到一个理想的状态,即使像美国这样的具有比较发达的监管体制的国家也不断出现监管失灵甚至监管危机,对市场机构和业务的监管也是在分业和混业之间不断徘徊。在我们这样一个新兴加转轨的市场环境下,不断出现的监管失灵已经让市场和投资者付出了惨痛的代价。对广大的证券法学理论工作者来说,认真研究境外资本市场上百年的监管经验,认真分析我国金融、证券监管的现状和存在的问题,为政府监管的科学性、公正性和效益性提供理论支持显得尤为迫切。
    第四、关于投资者权益保护和反证券欺诈问题。从世界范围的立法趋势来看,各国立法机关和政府越来越重视对投资者权益的保护和强化对证券欺诈行为的监管和法律制裁。最近几年来,我国对证券市场投资者保护的立法措施和诉讼机制的完善都取得了显著的进展,新修改的《证券法》对投资者的民事赔偿已有较为完善的规定。目前我们面临的任务是:如何将证券纠纷的多元化解决机制(包括和解、仲裁和诉讼)从立法上予以健全,如何建立适合中国国情的证券集团诉讼制度,如何采取有效措施预防和打击操纵市场、内幕交易、传播虚假信息等严重损害普通投资者利益的证券欺诈行为。还可以进一步研究在条件成熟时制定反证券欺诈法、集团诉讼法等立法文件,以进一步完善证券市场的法制建设。
 
 
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